2019年财报显示：经销商抓住售后才能抓住未来

　　近日，汽车经销商集团2019年财报陆续出炉。从经销商财报数据中既能一窥去年市场冷暖，又能以经营数据为参考，择其善者而从之，其不善者而改之。

　　从已发布财报的经销商集团看，整体业绩表现似乎比此前预料的略好。究其原因，在于优胜劣汰、强者恒强。2019年，我国新车产销连续第二年出现下滑，且下滑幅度进一步扩大，存量市场竞争的态势愈发明显。显然，“躺赢”时代一去不返，经销商的品牌竞争力、运营能力、盈利能力等各方面综合素质的强弱，决定了其能否在激烈的市场竞争中生存下去，并始终领跑行业。

　　行业集中度进一步提升

　　从已发布财报的经销商集团看，半数以上2019年新车销量有所增长，且增幅均为两位数。相较于新车市场销量整体下滑8.2％而言，这些经销商的逆势大涨可以解释为汽车经销行业的集中度进一步提高，优势资源逐步向头部企业靠拢。从综合毛利润上看，美东汽车、和谐汽车的增幅惊人，均超过40％。

　　从4S店托管平台人和岛发布的《2019年度中国汽车经销商发展报告》也可看出行业正在加速优胜劣汰，去年盈利企业仅占三成。该《报告》显示，去年上半年，由于国五车型清库，终端零售大幅让利，经销商亏损面达到历史最高值44％。自下半年开始，终端零售折让幅度有所回调，同时豪华品牌整体走势较强，再加上部分高亏损品牌经销商陆续退网或切换其他品牌，亏损经销商比例降至42％。盈利经销商占比较上年度回升1个百分点，达到31％，总量仍然不足1万家。

　　净资产收益率有升有降

　　净资产收益率ROE（Return On Equity）又称股东权益报酬率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本获得净收益的能力，指标值越高，说明投资带来的收益越高。中国汽车流通协会公布的数据显示，2018年度百强经销商集团的净资产收益率均值为9.4％。随着中国汽车市场逐渐由增量市场向存量市场过渡，经销商的运营也逐渐由规模经营向效率经营转变。

　　美东汽车2019年财报数据计算显示，公司净资产收益率为37％，较2018年大幅度提升。虽然2019年全行业的净资产收益率仍未公布，但可以预计美东汽车的ROE水平要明显高于行业平均水平。

　　2019年永达汽车的净资产收益率为16.0％，较2018年上升1.4个百分点，明显高于2018年度百强经销商集团的均值水平。

　　广汇宝信2019年财报数据计算显示，公司净资产收益率为8.2％，与2018年持平。广汇宝信2019年净资产收益率低于2018年度百强经销商集团均值。

　　而较2018年有所降低的有和谐汽车、新丰泰和正通汽车。根据2019年财报数据计算显示，上述三家公司的公司净资产收益率分别为7.3％、6.3％和5.7％。

　　？售后收入权重愈发关键

　　决定净资产收益率高低的指标有销售净利率、总资产周转率和权益乘数三项指标，分别反映了企业的盈利能力、营运能力（资产管理能力）和偿债能力。

　　销售净利率可以衡量企业的盈利能力，体现了企业的销售获利能力及对成本费用的控制能力。2018年百强经销商集团平均销售净利率为1.6％。

　　2019年，和谐汽车的销售净利率降低至4.2％。和谐汽车的财报中提到，集团的过程运营不断优化，尤其售后服务业务增长显著。售后服务收入的增长速度是新车销售收入增长速度的2倍左右，且售后服务收入占总收入的比重比2018年增加了1.4个百分点。

　　美东汽车2019年度的销售净利率为3.4％，同比增长0.1个百分点。销售净利率的增长主要取决于公司豪华品牌的单城单店策略。截至2019年底，美东汽车经销店总数增加至58家，较2018年新增9家门店。另外，集团的过程运营指标也不断优化，销售及售后收入同比增长均超过40％，远高于整体收入的增长水平。

　　永达汽车2019年度的销售净利率为2.5％，同比上升0.1个百分点。正通汽车2019年度的销售净利率为2.2％，高于2018年百强经销商集团销售净利率0.6个百分点。广汇宝信2019年度的销售净利率为1.7％，略高于2018年百强经销商集团平均销售净利率。

　　广汇宝信在财报中提到，集团始终坚持汽车销量和服务质量并重的政策，在保持新车销售整体平稳的同时，注重服务转型升级，逐渐由重销售向重服务转变。从财报数据分析可以看出，2019年广汇宝信加大了售后服务及融资租赁服务的管理力度，两项业务的同比增长率分别为5.1％和25.2％。

　　受新开店及中国汽车市场大环境两年来连续走低的影响，新丰泰集团2019年度的销售净利率降低至1.3％。不过新丰泰集团的过程运营也不断优化，售后服务收入的增长速度超过汽车销售收入的增长速度。

　　润东汽车2019年度的销售净利率为-69.9％。售后及精品业务收入达到11.74亿元，同比下降33.5％，占总收入的比重为15.0％。

　　对比美国汽车经销商，不难看出我国经销商的经营差距和提升空间。以美国最大的汽车经销商AutoNation为例，其财报显示，新车收入占比最高为52.3％，但毛利贡献仅为14.3％；二手车收入占比25.6％，贡献毛利10.4％；零部件和服务收入占比仅为16.7％，却贡献了46.1％的毛利；金融和保险销售收入占比4.8％，贡献了29.0％的毛利；与2018年相比，二手车毛利润增长8％，零部件和服务毛利增长4％，金融和保险毛利增长4％。

　　美国授权经销商4S店平均在新车、二手车、服务和配件收入占比，分别约为56％、35％、9％，但三者的净利润占比分别为9％、15％、76％，其主要净利润还是来自服务和配件销售。

　　？提升资产周转率降低运营成本

　　资产的周转效率是体现营运能力的重要指标，在一定的盈利水平下，提高资产周转率有助于提升公司的投资回报率，而提高存货周转率则能有效摊薄资金的运营成本。

　　美东汽车财报数据计算显示，2019年总资产周转率和存货周转率相比2018年有所提升，尤其存货周转率的大幅提升使得存货周转天数由2018年的27天降为17天，大大降低了公司的融资成本。

　　和谐汽车财报显示，2019年总资产周转率和存货周转率相比2018年均有所加快，说明企业的资产管理能力有了进一步加强，资金、内部管理基础逐渐提高。

　　2019年永达的总资产周转率为1.89次，与2018年基本持平。存货周转率为9.86次，存货周转天数较2018年有较大幅度提升。

　　润东汽车财报显示，2019年总资产周转率和存货周转率相比2018年均有所上升。

　　广汇宝信财报显示，2019年总资产周转率相比2018年有所减少，而存货周转率相比2018年有所增加，说明存货周转天数在降低，存货周转率有所加快。

　　新丰泰集团财报显示，2019年总资产周转率和存货周转率相比2018年均有所降低，需要加强资产管理和存货管理效率，以提高资产回报率。

　　正通汽车财报显示，2019年总资产周转率和存货周转率相比2018年均有所降低，尤其存货周转率大幅降低，需要迫切加强存货管理效率，以提高资金周转率，进而提高资产回报率。

　　？个别企业偿债能力堪忧

　　去年，中国汽车流通协会发布的2018年百强经销商集团平均资产负债率为67.7％。

　　权益乘数体现了企业的偿债能力，也反映了企业使用财务杠杆的情况。流动比率是衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力也越强。流动比率=流动资产/流动负债。通常情况下企业流动比率应该在2:1以上。由于经销商用于库存融资的流动负债高，因此汽车流通行业该指标会低于2:1，即流动资产是流动负债的两倍，以保障企业短期偿债能力。

　　2019年，和谐汽车的权益乘数和资产负债率分别为1.56和35.9％，相比2018年略有降低。根据中国汽车流通协会凯达研究院的研究分析可知，该指标水平在上市经销商集团中处于稳健使用财务杠杆水平，说明和谐汽车的偿债能力较强。

　　2019年，永达汽车的权益乘数和资产负债率分别为3.39和70.5％，新丰泰集团的权益乘数和资产负债率分别为2.61和61.7％，相比2018年均略有增加。其中，2019年永达汽车的流动比率为102.2％，显著高于2018年，说明企业的偿债能力较2018年有所增强，资金管理能力有了进一步提升。

　　2019年，美东汽车的权益乘数和资产负债率分别为3.35和70.1％，相比2018年有所增加，在盈利有大幅提升的前提下，适当提高资金杠杆有助于扩大公司的赚钱效应。财报数据计算显示，体现公司短期偿债能力的流动比率与同期相比呈现向好趋势，资金杠杆的增加并没有降低公司的短期偿债能力。

　　此外，2019年广汇宝信的权益乘数和资产负债率分别为3.74和73.3％，相比2018年有所降低；流动比率为112.9％，较2018年有明显降低，这表明集团需要加强短期负债管理能力。